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      科創板開啟環保產業下半場——留給環保企業的時機不多了|深度報告

      501 0 2021-03-30 新宇生態

      如果從上世紀90年代計起,環保產業已經浩浩蕩蕩推進了30年。

      盡管這30年間濁浪洪流,但大浪淘沙的歷史定律還是逐漸理清了行業的發展脈絡。

      在此期間,由創業板和科創板掀起的兩波環保企業上市高潮,則清晰地提挈出了其中的主脈絡,對產業未來的發展有極強的指向性。

      所以,針對這兩次環保企業上市潮的研究工作是極具價值的,巧合并且慶幸的是,山少爺最近參與的一項行業研究正是這一主題。

      這項研究是由環保產業新銳分析師史方標主持、環保產業資深投資人羅元鋒指導、以及業內專注于品牌品質打造的康泰環保贊助合力完成的。

      研究報告深度清晰地解析了環保產業從創業板到科創板的演進邏輯,其成果具有很高的參考價值。

      研究報告共分為以下3個部分:


      01

      環保產業的兩波上市浪潮

      浩蕩卅年兩浪潮,一浪更比一浪高

      從資本市場的角度看,過去30年環保企業的上市情況可以概括為“一個時期+兩波高潮“:

      起步積累期(1990-2009):在此期間,水、固、氣領域規模初具,各領域均出現了重資產的綜合性企業,并在這20年間逐漸上市,這些企業大都成為了各領域的帶頭大哥,合計有30家,這個時期的環保產業乾坤初定;

      創業板上市潮(2010-2011):2009年底創業板開板,環保產業也的第一波上市潮爆發,此后的短短兩年之間,共計有28家環保企業上市,一批新興環保企業嶄露頭角,其中包含一度成為“中國環保第一股”的碧水源; 

      科創板上市潮(2019-2020):這一波就發生在眼前,2019年科創板開板后,環保領域上市企業30家、過會企業11家(今日「建工修復」上市),IPO在審企業約40家,環保產業就此迎來史上最大上市潮。

      而這一波高潮的出現,也意味著資本市場環保產業的新格局形成,即居于主板的以重資產環境服務商為主的“頭部階層”+居于創業板和科創板的以輕資產設備、工程和服務為主的“新貴階層”。

      從創業板高潮到科創板高潮,十年之間,行業格局已經出現了巨大的轉變,環保上市企業也出現了三個轉變趨勢

      從水到固:創業板上市潮以水為主,科創板上市潮固廢處理企業居多; 

      從粗到細:科創板上市潮企業業務領域細分度大大增加;

      從2G到2B:科創板上市潮中TO B業務企業大大增加;針對工業企業提供環保服務和針對環保龍頭企業做配套是兩個主要方向。 除此之外,環保上市企業在地域分布上也表現出了較大差異。

      其中,北京上市環企最多,區位優勢明顯;長三角地區+廣東擁有絕大多數環保企業,主要在于經濟和市場的因素;山東省之前為環保產業洼地,但此輪上市潮實現了補足;安徽表現突出,受惠于長三角一體化發展;還有11個省份沒有環保上市企業,邊遠地區政策傾斜、隨工業發展也很可能誕生本土環保上市公司。


      02

      科創板上市潮環保企業特點分析

       環保江湖十年,經歷哪些更迭?

      從創業板到科創板的10年,是資本市場發展的10年,也是環保產業變革的10年,從兩波上市潮中弄潮者的對比中可以明顯地看到,江湖變了。

      核心競爭力變了:

      在科創板上市潮中,14家科創環保企業幾乎都有具有差異性和自身特色的核心產品/技術,特別是在工業水處理、水環境治理、膜技術應用等方面實現了傳統技術改進、替代、對國外產品的替代,以及技術空白填補 。

      用錢的邏輯變了:

      科創板企業是先有技術,憑借技術在競爭中獲得業績,再上市; 而創業板環保企業上市時所處的行業環境要更好,先有業績,上市,再深挖研發。 

      對比兩波上市企業可以發現,科創板上市潮環保企業IPO時持有專利數明顯高于創業板,這印證了科創板環保企業先以技術換市場的邏輯。

      可以進一步推斷,技術創新將會是環保下半場搏殺的關鍵力量。

      企業的人才結構變了:


      科創板企業的技術特征在團隊方面也較為凸顯,相較于同樣偏技術型的創業板(2010-2011)而言,科創板環保企業人才層次較高,甚至個別企業出現“本科門檻”現象。當然,這也與十二五、十三五期間高校培養環境專業人才數量提升有關。 不過結合大環境等因素綜合分析,可以判斷,人才作為技術創新的動力將會是未來行業競爭的核心力量。

      創始人的流派變了:

      技術型創業者是次輪科創板企業亮點,不少企業家具有專業背景或環境相關工作履歷,且有五位70后,組成了環保上市企業家中的“青壯派”。 

      創始團隊組織架構變了:

      除了技術流派,合伙人制是本次科創板上市潮的另一個亮點??梢钥吹贸鰜?,憑借一人的資源和能力的創業模式將越來越難,成員各司所長、職責分明的合伙人模式更有利于企業長遠發展。

      創業周期變了:

      2019-2020科創板環保企業成立至IPO所花年數平均為14年,而2010-2011創業板的這一數據為11年。

      IPO注冊制后,上市更為順暢,但企業發展至上市需要的時間更長。

      所以,環保下半場競爭加劇,上市之路將更為周折,發展階段形成核心競爭優勢至關重要。

      資本的熱度變了:



      從股票上市后的表現可以看出,過去沖概念投環保的情況已經過去,資本市場逐漸趨于理性。且環保企業上市后股價估計偏低,未來環保產業的投資和退出邏輯可能發生變。代表性企業的模式變了:(碧水源與金達萊 )


      兩家企業比較均以膜技術為核心、分別為兩波上市潮的代表性技術企業,但在商業模式上,碧水源是自有產品+工程,而金達萊是上游膜企業+自有迭代技術。

      03

      環保產業下半場展望留給環保企業的時機不多了

      環保產業經過“一個時期+兩波高潮”的發展,政策紅利和資本紅利已經充分釋放,且已經形成了較為完整的生態結構,同時在此過程中伴隨著了國企的進場和混改。

      長期來看,環保上市企業數量不應也不會再大量增長,預計100家左右。2021年IPO潮還將持續,之后將逐步收尾,而再往下就要向更細分、更艱難的層面深掘。鑒于這種突變,我們把前面歷時30年的“一個時期+兩波高潮”視為環保產業的上半場,而再往下就是環保產業的下半場了。

      所以,科創板的這一波歷史高潮,同時意味著環保產業下半場的到來。不得不說,下半場中留給環保企業的時機不多了。

      最近這一波上市潮過后,兼并、退市將會接踵而至。資本市場同樣會大浪淘沙,并通過收購和股權整合來推動產業集中度上升。



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